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        投資融資
          我國城市軌道交通主要投融資模式及創新思路
          時間:2012-2-6 2:03:59 來源: 作者: 點擊率:2551

        城市軌道交通具有公益性強、建設資金需求巨大、投資回收期限較長甚至難以直接回收等經濟特征,且多屬于市政公用工程,一般由城市政府主導建設,資本金主要來源于政府財政資金注入。同時,隨著以市場為導向的投資體制改革不斷深化,原有的以政府為主導的投融資模式面臨挑戰,迫切需要根據中國國情及不同城市特定發展階段的具體情況,進行投融資模式創新。

                  軌道交通投融資的基本模式

               從世界各國投資建設及運營城市軌道交通項目的實踐情況看,國際上主要采用以下模式:(1)政府投資,并由政府行政機構直接經營管理;(2)政府投資,設立國有獨資企業進行經營管理。這里所說的國有企業,應是政府授權經營的公共事業機構,與我國對“國有企業”概念的理解有所不同;(3)政府投資,通過招標,以簽訂租賃合同或特許經營合同等方式,委托專業公司進行經營管理;(4)項目融資、特許經營;(5)多元化的市場融資,由股份制公司進行經營管理。

               其中第(1)、(2)種方式屬于政府投資、政府運作,簡稱A模式。第(3)種方式稱為政府投資下的市場運作,簡稱B模式,如英國曼徹斯特地鐵、上海地鐵一號線等。第(4)種的項目融資、特許經營模式,簡稱C模式,如泰國曼谷和馬來西亞吉隆坡的輕軌項目均采用BOT等項目融資方式。第(5)種方式統稱為投資主體多元化條件下的市場運作模式,簡稱D模式,如香港地鐵的投融資模式。在具體實踐中,對于某個特定項目,也有可能是幾種模式的混合,但基本模式不外乎以上幾種。各種基本融資模式的主要特點歸納見表。

               我國當前城市軌道交通投融資模式及創新

               我國當前城市軌道交通實行的是政府主導型投融資模式,在模式創新方面主要體現為政府主導型市場化投融資模式,是指由政府或其授權的公共機構發起,全部或部分由市場經營主體(企業或其他機構)進行資本投入的融資模式。其中常見的是政府主導的負債型投融資模式,通常以政府背景所成立的軌道交通投資公司作為政府的投融資主體,組建項目公司,吸納地方政府財力,并在政策支持下吸引各類企業自籌資金,共同為擬建項目籌集資本金,資本金以外的部分通過國內外政府貸款、商業銀行及政策性銀行貸款和發行企業債券等多元化的債務融資手段予以解決。

               1.資本金籌集的主要方式

               為了滿足建設項目資本金比例的要求,我國各城市正積極探索軌道交通項目資本金籌措的各種方式,包括采用買殼上市及嘗試IPO等證券化融資模式,但從實際操作的情況看,資本金籌措主要采用以下渠道和方式。

               (1)地方政府財力直接投資。主要由項目所在地政府的財政資金進行投入,由當地政府設立的軌道交通投資公司作為出資人代表行使國有股權,組建項目公司。

               (2)利用預期現金流籌措項目資本金。將未來一定年限內的預期現金流作為項目融資基礎,一般以政府紀要等文件形式確定下來,在此基礎上,銀行通過股本金置換等變通形式對特定財務主體注入資金,將該資金作為擬建項目的資本金投入。

               (3)利用信托貸款進行委托投資的形式籌集項目資本金。由軌道交通投資公司等投資主體委托信托公司,利用項目沿線土地收益等作為擔保的基礎,通過發行“項目資金信托計劃”等方式來募集資金,然后由軌道交通投資公司等投資主體委托信托投資公司對擬建軌道交通項目進行投資。這種操作在一定程度上解決了銀行貸款不能作為項目資本金的問題,同時具有審批環節少,操作簡便,資金到位快等優點。

               (4)利用售出回租方式變現存量資產來籌集項目資本金。采用“售出回租”的融資租賃形式,將車站、線路主體等不動產出售給融資租賃公司,將獲得的資產轉讓收入作為投入到軌道交通項目的資本金;同時,軌道交通運營公司向融資租賃公司承租該資產的使用權,并支付租金。采用這種方式籌集項目資本金具有成本低、操作簡單、審批環節少等特點。

               2.債務資金籌措的主要方式

               目前我國城市軌道交通項目債務資金的籌集一般采用以國內商業銀行貸款為主,企業債券、國外政府貸款為輔的多元化籌措方式。

               (1)國內銀行貸款。城市軌道交通項目作為大型市政公益性項目,具備永續性經營的重要特征,并以政府信用為依托,破產清算的可能性較低,而且其資產、權益隨著時間的推移具有不斷增值放大的特點。因此,就貸款主體因素而言,軌道交通公司的風險相對較小;另外,項目建設能夠促進沿線多種經濟迅猛發展,地方財政收入及項目公司收入增長的空間均較大,通過制定完善的項目還款計劃方案,在項目運作一定年限后,一般都會具備穩定的現金流量和可接受的還款能力,從而為獲得銀行貸款提供了可能。

               (2)企業債券。企業債券募集資金成本低,融資成本鎖定,期限較長,且付息可分攤到不同年份,到期一次還本,對優化軌道交通項目的財務結構非常有利,越來越受到各地軌道交通投資公司的青睞。

               (3)集合委托貸款。這是國內金融領域近期備受關注的金融創新品種之一,通過采用集中授信方式,與當地政府達成戰略合作協議,集中金融資源為大規模的基礎設施建設籌集資金,審貸報批手續相對簡單,資金成本低,并可滾動發放,有利于持續性地實施軌道交通投資計劃。

               (4)外國政府和國際金融組織貸款。利用外國政府和世界銀行等國際金融組織貸款,也是為城市軌道交通項目籌集建設資金的重要渠道,而且具有綜合利率相對較低、期限較長等優點,但選項較嚴,手續較復雜,且在當前軌道交通項目設備國產化率的限制下,只有部分進口設備投資可向國外政府貸款,具有一定局限性。

               從實踐上看,目前政府主導的負債型融資模式是我國城市軌道交通投融資的主要模式,具有3點優勢。一是財政僅需少量現金投入,盡可能利用政府背景的信用優勢吸收銀行貸款,通過發揮財務杠桿作用,放大財政資金效用,有利于緩解政府即期現金支出壓力。二是銀行信貸資金供給充足,到位較快,操作成本相對較低,符合短期內完成城市軌道交通項目大規模融資的任務。三是債務資金成本相以較低,如果有充足的信用支持,還可以通過委托貸款等形式吸引社會閑余資金,并進一步降低貸款利率。

        來源:《中國投資》 

         

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